第三节 股票交易

股票交易即股票持有者和投资者之间所进行的股票的转让、买卖、流通。股票上市后，股票就在所挂牌的交易所进行交易。基于节约交易成本和信息处理技术限制的原因，世界各国的交易股票一般都通过委托经纪商办理。我国也采用委托交易，经纪商由证券公司担任。

一、股票交易机制

（一）交易方式

现代股票交易市场的买卖交易方式种类繁多，从不同的角度可以分为以下三类：

1．议价买卖和竞价买卖

根据决定价格方式的不同，股票的交易方式可分为议价买卖和竞价买卖。

议价买卖就是买方和卖方一对一地面谈，通过讨价还价达成买卖交易。它是场外交易中常用的方式，一般在股票上不了市、交易量少、需要保密或节省佣金等情况下采用。

竞价买卖是指买卖双方都是由若干人组成的群体，双方公开进行双向竞争的交易，即交易不但在买卖双方之间有出价和要价的竞争，而且在买者群体和卖者群体内部也存在着激烈的竞争，最后在买方出价最高者和卖方要价最低者之间成交。在这种双方竞争中，买方可以自由地选择卖方，卖方也可以自由地选择买方，交易比较公平。竞价买卖是证券交易所中买卖股票的主要方式。

2．直接交易和间接交易

按达成交易的方式的不同，股票的交易方式分为直接交易和间接交易。

直接交易是指买卖双方直接洽谈，股票也由买卖双方自行清算交割，在整个交易过程中不涉及任何中介的交易方式。场外交易绝大部分是直接交易。

间接交易是指买卖双方不直接见面和联系，而是委托中介人进行股票买卖的交易方式。证券交易所中的经纪人制度，就是典型的间接交易。

3．现货交易和期货交易

按交割期限不同，股票的交易方式可分为现货交易和期货交易。

现货交易是指股票买卖成交以后，马上办理交割清算手续，当场钱货两清的交易方式。

期货交易是指股票成交后按合同中规定的价格、数量，过若干时期再进行交割清算的交易方式。

（二）交易价格的形成机制

股票交易价格的形成机制包括三种基本形式：竞价、协议定价和做市商定价。

1．竞价

竞价是指股票交易双方按照一定规则和程序公开竞价，形成交易价格，并最终达成交易。

竞价的原则是：价格优先、时间优先。价格优先原则表现为：价格较高的买进申报优先于价格较低的买进申报，价格较低的卖出申报优先于价格较高的卖出申报。时间优先原则表现为：同价位申报，依照申报时序决定优先顺序。

竞价交易制度是证券交易所内进行证券买卖的一种交易方式。目前，我国上海证券交易所、深圳证券交易所均采用这一交易方式。竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式。

（1）集合竞价。

在集合竞价方式下，所有的股票交易订单不是在收到之后立刻进行竞价撮合，而是由交易中心（如证券交易所的电脑撮合中心）将在不同时点收到的订单积累起来，到一定的时刻再进行集中竞价成交。

在我国的上海证券交易所、深圳证券交易所，证券的开盘价是当日该证券第一笔成交价格，一般是通过集合竞价方式产生。集合竞价的时间为正常交易日的9: 15到9: 25。集合竞价是这样确定的：首先，系统对所有买入有效委托按照委托限价由高到低进行排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列；所有卖出有效委托按照委托限价由低到高排列，限价相同者按照进入系统的先后排列。其次，系统根据竞价原则自动确定集合竞价的成交价，所有成交均以此价格成交；集合竞价的成交确定原则是，以此价格成交，能够得到最大成交量。最后，系统依序逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，即按照“价格优先，同等价格下时间优先”的成交顺序依次成交，直到不能成交为止。未成交的委托排队等待成交。

（2）连续竞价。

在连续竞价方式下，股票交易可在交易日的各个时点连续不断地进行。我国主板市场的连续竞价交易时间为9: 30到11: 30和13: 00到15: 00。投资者在做出买卖决定后，向其经纪商做出买卖委托；经纪商再将该买卖订单输入交易系统；交易系统即根据市场上已有的订单进行撮合，一旦按照有关竞价规则有与之相匹配的订单，该订单即刻可以成交。

在连续竞价时，成交价格的决定原则是：最高买进申报与最低卖出申报价位相同；买入申报价格高于市场即时的最低卖出申报价格时，取即时揭示的最低卖出申报价位；卖出申报价格低于市场即时的最高买入申报价格时，取即时揭示的最高买入申报价位。

2．协议定价

协议定价是指股票交易双方直接协商确定交易价格。协议定价主要用于大宗交易。大宗交易是指达到规定的最低限额的股票单笔交易，交易双方通过协议达成一致后经交易所确定成交的股票交易。大宗交易需要遵守交易所的交易规定并需要获得交易所的确定。

我国的大宗交易就采取协议定价的方式，其交易时间为正常交易日的15: 00到15: 30。大宗交易的成交价格，由买卖双方在当日已成交的最高和最低成交价格之间确定；该股票当日无成交的，以前一日收盘价为成交价。在我国，大宗交易的条件为：第一，A股单笔交易数量不低于50万股，或者交易金额不低于300万元；第二，B股单笔交易数量不低于5万股，或者交易金额不低于30万港元。

3．做市商定价

做市商定价是指由股票做市商根据市场买卖数量同时报出股票的买价和卖价，并按此价格与投资者进行交易。

做市商制度是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式，一般为柜台交易市场所采用。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。

做市商定价的核心是做市商利用自有资金和证券与投资者进行双向交易，通过买卖价差获取利润。

二、股票交易流程

在我国，投资者进行股票交易，包括如下六个基本环节：开户、委托、申报、成交、清算与交割。

1．开户

投资者交易股票，首先要开设证券账户和资金账户。

证券账户是指中国证券登记结算有限公司为申请人开出的记载其证券持有及变更的权利凭证。符合法律规定的任何自然人和法人凭有效证件可在我国任一家证券营业部开立证券账户，证券账户全国通用。我国证券账户分为个人账户和法人账户两种。

资金账户是指投资者在券商处开设的资金专用账户，用于存放投资人买入股票所需资金和卖出股票所得价款。同时，券商必须将该部分资金以个人客户名义在商业银行开立对立账户，以便用于投资者的股票买卖的清算。

2．委托

投资者不能直接进入证券交易所交易股票，必须通过证券交易所的会员进行。委托是指投资者决定交易股票时，以委托单、电话、信函或电子数据等形式向券商发出买卖指令。委托的内容包括股票名称、代码、买入或卖出的股票数量、价格等。

根据投资者委托的不同内容，证券委托可有不同的分类。

（1）从买卖证券的数量来看，有整数委托和零数委托之分。

整数委托是指投资者委托经纪人买进或卖出的证券数量是以一个交易单位为起点或是一个交易单位的整数倍。一个交易单位称为“一手”。“手”的概念来源于证券交易初期的一手交钱一手交货，现已发展为标准手。零数委托是指委托买卖的证券数量不足一个交易单位。若以一手等于100股为一个交易单位，则1～99股为零股。一般规定，只有交易额达到一个交易单位或交易单位的整数倍，才允许进交易所内交易，零股需由经纪人凑齐为整数股后，才能进行交易。目前，A股沪、深两市最低买入要求为一手，即100股。

（2）从委托的价格来看，有市价委托和限价委托之分。

市价委托是指投资者向经纪人发出委托指令时，只规定某种证券的名称、数量，对价格不做限定。限价委托是指投资者发出委托指令时，提出买入或卖出某种证券的价格范围，经纪人在执行时必须按限定的最低价格或高于最低价格卖出，或者按限定的最高价格或低于最高价格买进。

（3）从委托的有效期来看，有不定期委托和定期委托之分。

不定期委托也称有效委托，即投资者发出委托指令时不规定指令的有效期限，只要不宣布撤销委托，则指令一直有效。定期委托也称限时委托，是指投资者发出委托买卖指令时，对交易的时间有一定的限制，超过时限，则委托指令自动失效，而不论买卖是否成交。若投资者仍有买卖意向，则需重新提出委托。我国证券交易中的有效期限分为当日有效和5日内有效两种。

3．申报

券商在接到委托后，将投资者的买卖委托通过席位向证券交易所的交易主机申报买卖指令。每一笔买卖委托由委托序号、买卖区分、股票代码、买卖数量、买卖价格等信息组成。

从证券交易发展的过程来看，申报竞价的方式一般有口头竞价、牌板竞价、书面竞价和电脑终端申报竞价几种。口头竞价是指场内交易员在交易柜台或指定区域内大声喊出自己买入卖出的证券价格、数量直至成交，同时辅以手势，以手指变动表示不同的数字，掌心向内表示买进，掌心向外表示卖出。牌板竞价是指买方的出价和卖方的要价都书写在交易牌板上，经纪人通过牌板竞价直至成交。书面竞价是指场内交易员将买卖要求填写在买卖登记单上交给交易所的中介人，通过中介人撮合成交。电脑终端申报竞价是指证券公司交易员在电脑终端机上将买卖报价输入交易所的电脑主机，然后由电脑主机配对成交。目前，这是世界各国证券交易所采用的主要竞价方式。

4．成交

目前，上海、深圳证券交易所同时采用集合竞价和连续竞价两种方式。在每个交易日上午9: 15至9: 25，电脑撮合系统对接收的全部有效委托进行集合竞价处理，对其余交易时间的有效委托进行连续竞价处理。投资者的交易一旦成交，不得撤回委托，未成交以前可以撤单。

如果是在集合竞价期间，电脑撮合系统在有效价格范围内，选取使所有有效委托产生最大成交量的价位。如果有两个以上这样的价位，电脑撮合系统则依以下规则选取成交价：高于选取价格的所有买方有效委托和低于选取价格的所有卖方有效委托能够全部成交，与选取价格相同的委托的一方必须全部成交。如果满足以上条件的价位仍有多个，电脑撮合系统则选取离上日收市价最近的价位。根据证券交易所的集合竞价规定，在集中撮合处理过程中，所有买方有效委托按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照进入撮合主机的时间先后排列，即按照“价格优先，同等价格下时间优先”的成交顺序一次成交，直到成交条件不满足为止。

集合竞价结束后，集合竞价中未能成交的委托，自动进入连续竞价。对于已进入撮合系统的有效委托，根据下述成交价格确定规则逐笔撮合，直至系统内已有的所有买卖不能成交，即已有买卖盘达到平衡状态，然后再逐笔处理新进入系统的委托。这样循环往复，直至收市。

电脑撮合系统按成交价格确定规则选取两笔有效委托进行竞价和撮合：对新进来的一笔买单委托，则选取排在队列最前面的最低委托叫卖单有效委托；对新进来的一笔卖单委托，则选取排在队伍最前面的最高委托叫买单有效委托。

若参与该次竞价的买进委托限价大于或等于卖出委托限价，则可竞出一个新的最新成交价，产生一笔成交。这时的成交价格确定规则为：若新进入的一个买进有效委托能成交，则其成交价格取卖方叫价；若新进入的一个卖出有效委托能成交，则其成交价格取买方叫价。参与该次竞价的能够成交的买卖双方以选取的成交价成交。

5．清算

每个交易日结束后，登记结算机构以券商等结算参与人为单位，对券商交易的应收或应付股票和资金分别进行轧抵，得出券商应收应付的净额。券商根据清算结果和投资者交易明细，再对投资者交易进行清算，得出每个投资者应收应付的资金和证券数额。

证券的结算方式有逐笔结算和净额结算两种。

逐笔结算是指买卖双方在每一笔交易达成后对应收应付的证券和资金进行一次交收，可以通过结算机构进行，也可以由买卖双方直接进行，比较适合以大宗交易为主、成交笔数少的证券市场和交易方式。例如CEDEL国际清算中心就采用此方式。

净额结算是指买卖双方在约定的期限内对已达成的交易进行清算，按资金和证券的净额进行交收。该方式比较适合于投资者较为分散、交易次数频繁、每笔成交量较小的证券市场和交易方式。净额结算通常需要经过两次结算，即首先由证券交易所的清算中心与证券商之间进行结算（一级结算），然后由证券商与投资者之间进行结算（二级结算）。

证券结算的时间安排，在不同的证券交易所因其传统和交易方式的不同而不同。目前在交收日的安排上可分为两种。

一是会计日交收。它是指在一个时期内发生的所有交易在交易所规定的日期交收。如奥地利证券市场交易安排在次周一交收，印度证券市场交易所每周安排一次交收。

二是滚动交收是指所有的交易安排在交易日后固定天数内完成。大多数国家的证券市场采用此方式。有的规定在成交日后的第一个营业日，称其为“T+l”规则；有的规定在成交日后的第四个营业日，称其为“T+4”规则；等等。我国目前证券结算对A股实行“T+l”交收，对B股实行“T+3”交收。

6．交割

投资者在委托买进股票并成交后，必须交纳所需资金，才能取得所买进的股票。同样，投资者在委托卖出股票并成交后，应交纳卖出的股票，才能取得应收的资金。券商等结算参与人与等级结算机构进行资金和证券的交割后，再完成与投资者的交割。投资者只能与券商进行交割。

我国证券交易所的股票已实行所谓的“无纸化交易”。对于交易过户而言，清算的完成即实现了过户。所有的过户手续都由交易所的电脑自动过户系统一次完成，无须投资者另外办理过户手续。

三、股票投资的原则与分析方法

（一）股票投资的原则

股票投资是一种高风险的投资。投资者在涉足股票投资的时候，必须结合自身的实际状况，做出可行的投资决策。

1．风险分散原则

投资者在支配财产时，要牢记“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，即分散投资。分散投资是指投资者根据自己的风险承受能力，进行多元化的资产配置。各种投资渠道都有自己的优缺点。尽可能地回避风险和实现收益最大化，成为投资者的两大目标。

分散风险可以通过分散投资工具、分散投资时间、分散行业选择实现。

（1）分散投资工具。投资者将资金平均分散投资到多家公司股票上，会大大降低总的投资风险。随着利率的变动，不同的投资工具有不同的投资效果。如果投资者选择两只反向变动的股票，则可以对冲风险。

（2）分散投资时间。股市在得知上市公司派息的消息后，股票价格会有明显变动。短期投资宜在派息日之前大批购入该股票，在获得股息和其他好处后，再将所持股票卖出；而长期投资者则不宜在这期间购买该股票。

（3）分散行业选择。股票投资不仅要对不同的公司分散投资，而且这些不同的公司也不宜都是同行业的或相邻行业的。

2．量力而行原则

股票价格变动较大，投资者不能只想盈利，还要有赔钱的心理准备和一定的承受能力。投资者必须结合自身的财力和心理承受能力，拟定合理的投资决策。

（二）股票投资的分析方法

股票投资的分析方法主要有三种：基本分析法、技术分析法、演化分析法。其中，基本分析法主要应用于投资标的物的价值判断和选择上，技术分析法和演化分析法则主要应用于具体投资操作的时间和空间判断上。

1．基本分析法

基本分析法是以传统经济学理论为基础，以企业价值为主要研究对象，通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析，从而大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并将它们与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议的方法。

基本分析法认为股价波动不可能被准确预测，而只能在有足够安全边际的情况下买入股票并长期持有。该方法包括宏观经济分析、产业分析和公司分析。

2．技术分析法

技术分析法是以传统证券学理论为基础，以股票价格为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。

技术分析法认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测。该方法主要包括指标分析、切线分析、形态分析、K线分析、波浪分析。

3．演化分析法

演化分析法是以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象，从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。

演化分析法认为股价波动无法准确预测，因此它属于模糊分析范畴，并不试图为股价波动轨迹提供定量描述和预测，而是着重为投资人建立一种科学观察和理解股市波动逻辑的全新的分析框架。

专栏

股票交易实例分析

假设本系统可交易的市场为深圳证券交易所、上海证券交易所、香港证券交易所等。现以某学生为例，进行股票交易分析，设定该学生的初始股票资金为人民币100万元。

（1）系统设定的美元汇率为1美元兑人民币6.26元，1港元兑人民币0.8元。

（2）系统按交易所的规则设定的上海A股及深圳A股的手续费为成交金额的0.2%，印花税为成交金额的0.15%；香港普通股的手续费为成交金额的0.2%，无印花税；上海A股过户费为成交数量的0.1%。

（3）20××年8月22日，该学生买入股票，具体如下：

①买入上海证券交易所中国石化（600028）10000股，成交价格为3.54元/股。

②买入深圳证券交易所深中冠A（000018）20000股，成交价格为9.41元/股。

③买入香港证券交易所长江实业（HK0001）5000股，成交价格为58.75港元/股。

④买入股票成交金额（人民币）=10000×3.54+20000×9.41+5000×58.75×0.8=458600（元）。

⑤买入股票所付手续费及印花税（人民币）=（10000×3．54+20000×9.41）×（0.2%+0.15%）+5000×58.75×1.06×0.2%=1252.6（元）。

⑥买入上海A股（中国石化）股票所付过户费（人民币）=10000×0.0001=10（元）。

⑦则该学生的账户可用股票资金（人民币）为1000000-458600-1252.6-10=540137.4（元）。

（4）20××年8月25日，该学生卖出股票，具体如下：

①卖出上海证券交易所中国石化（600028）10000股，成交价格为3.56元/股。

②卖出深圳证券交易所深中冠A（000018）20000股，成交价格为9.4元/股。

③卖出香港证券交易所长江实业（HK0001）5000股，成交价格为60.75港元/股。

④卖出股票成交金额（人民币）=10000×3.56+20000×9.4+5000×60.75×0.8=466600（元）。

⑤卖出股票所付手续费及印花税（人民币）=（10000 × 3．56+20000 × 9.4）×（0.2%+0.15%）+5000×60.75×0.8×0.2%=1268.6（元）。

⑥卖出上海A股（中国石化）股票所付过户费（人民币）=10000×0.1%=10（元）。

⑦则该学生的账户可用股票资金（人民币）为540137.4+466600-1268.6-10=1005458.8元。（注：540137.4元为8月22日系统清算后的实际股票资金余额。）

（5）盈亏计算（人民币）: 1005458.8-1000000=5458.8（元）。

（6）系统设定的奖励积分比率为0.02%，上两次交易的积分为：（买入股票成交额+卖出股票成交额）×0.02%=（458600+466600）×0.02%=185.04（元）。

（7）盈亏率=（实际盈亏+积分）/原始股票资金× 100=（5458.8+185.04）÷ 1000000×100=0.56%。

【本章总结】

股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。股票具有以下基本特征：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、价格波动性和风险性。

股票市场是股票发行和交易的场所。股票市场有以下两种主要分类：根据市场的功能划分，股票市场可分为发行市场和交易市场；根据市场的组织形式划分，股票市场可分为交易所市场、场外交易市场、第三市场和第四市场。

发行上市是指股份有限公司首次公开发行股票并上市的行为，也称直接上市。股票发行上市后，股份有限公司也就成了上市公司。买壳上市，是指非上市公司通过收购上市公司股份获得上市公司的控制权，然后以反向收购方式注入自己的相关业务的资产。借壳上市是指上市公司的控股公司（集团公司）通过将主要资产注入已经上市的子公司中，从而实现控股公司（集团公司）的上市。整体上市是指上市公司基于整合企业内部资源、减少与原控股股东关联交易、优化产业链等目的，利用吸收合并或反向收购等运作手段，实现母公司全部资产或核心优质资产全部上市的战略布局。分拆上市是相对于整体上市而言的。狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或某个子公司独立出来，另行公开招股上市。

股票交易的方式有多种。按决定价格的方式的不同，股票交易的方式可分为议价买卖和竞价买卖；按达成交易的方式的不同，股票交易的方式可分为直接交易和间接交易；按交割期限不同，股票交易的方式可分为现货交易和期货交易。

股票交易价格的形成机制有三种基本形式：竞价、协议定价和做市商定价。

投资者进行股票交易，包括如下六个基本环节：开户、委托、申报、成交、清算与交割。

股票投资分析的方法有基本分析法、技术分析法和演化分析法。